Michel Saugné (LFDE): "El mercado en EE.UU. está valorado casi a la perfección, ese es el verdadero riesgo"

El 2025 comienza con fuerza en los mercados, con las bolsas europeas repuntando con intensidad y sorprendiendo a muchos analistas que habían apostado por un año difícil para la región. Mientras tanto, EE.UU. sigue dominando, pero las valoraciones empiezan a generar dudas sobre la sostenibilidad de su liderazgo.

Con una brecha en valoraciones entre ambas regiones, la gran pregunta es si estamos asistiendo a un punto de inflexión que favorezca a Europa o si el dominio de la renta variable estadounidense seguirá imponiéndose.

Para analizar este complejo escenario, hablamos con Michel Saugné, director de inversiones de La Financière de l’Échiquier (LFDE). Saugné inició su carrera en 1999 en BNP Paribas antes de pasar por entidades como Natixis, LCF Rothschild y Edmond de Rothschild, donde acumuló una amplia experiencia en gestión de renta variable, multigestión alternativa y estrategias long/short. Tras su paso por Tocqueville Finance y LBP AM, en 2024 fue nombrado codirector de inversiones de LFDE, para asumir en enero de 2025 el cargo de director de inversiones de la gestora francesa.

Saugné destaca durante la entrevista que las grandes oportunidades las están viendo más en Europa. El experto nos cuenta dónde están viendo ahora más ideas de inversión en el Viejo Continente, así como la situación del mercado de small y mid caps europeas y el papel de la inteligencia artificial y el sector espacial en el futuro de la inversión, entre otras cosas.

¿Qué espera del mercado en 2025? ¿Cree que EE.UU. seguirá creciendo como hasta ahora?

Es gracioso porque acabamos de pasar enero y los mercados europeos ya han subido un 10%. Este era el objetivo de la mayoría de los estrategas del mundo, que eran muy pesimistas sobre Europa y muy optimistas con EE.UU.

El problema al final de 2024 fue que había una cuestión de posicionamiento y valoración. Esto afectó a EE.UU., pero sabíamos que había oportunidades en otros lugares, en Europa o en Asia.

Y parece que eso es lo que está ocurriendo. Si miramos los mercados hasta ahora, el año ha comenzado de manera excelente. Excepto China y Japón, los mercados han subido en cifras de dos dígitos. Y esto es algo lógico desde este lado del Atlántico, porque las valoraciones eran muy bajas en comparación con la trayectoria de las ganancias.

En EE.UU., los mercados siguen subiendo, pero con más volatilidad. Y no solo el grupo de las "Magnificent Seven", lo cual es bueno, porque el rendimiento del mercado estadounidense estaba demasiado concentrado el año pasado.

Ahora mismo estamos en medio de la temporada de resultados y las ganancias están siendo bastante buenas, tanto en EE.UU. como en Europa. Esto podría ayudar. Lo que también podemos decir es que la primera mitad de 2025 será un poco caótica o errática, porque hay muchas noticias y eventos políticos en el horizonte.

Tuvimos a Trump siendo reelegido como presidente de EE.UU., tenemos una nueva Comisión Europea que llegará pronto, elecciones en Alemania, quizás paz en Ucrania, y seguro que habrá algunas medidas políticas en China para estimular el consumo doméstico. Y sin mencionar todas las acciones de los bancos centrales. Así que hay muchas cosas ocurriendo, tanto política como económicamente. Esto significa que, tal vez, haya más volatilidad a corto plazo.

Pero al final, lo que podemos decir es que habrá algún tipo de convergencia económica en términos de crecimiento, porque la economía de EE.UU. se ralentizará y esperamos que el crecimiento en Europa repunte un poco. Así que podría haber una especie de reequilibrio entre estas economías, lo que debería ser favorable para las acciones en Europa, al menos.

¿Cómo ve el impacto de la administración de Trump en los mercados?

En realidad, es más predecible de lo que podríamos pensar. Trump es simplemente un showman. Quiere hacer tratos y quiere que se publiquen. Está montando su propio espectáculo, y el espectáculo continúa. Quiere negociar, quiere acuerdos, quiere estar en los periódicos. Es muy rápido para generar conflictos, pero también muy rápido para resolverlos.

Así que es curioso, porque puedes ofrecerle cualquier cosa, incluso si no está directamente relacionada con su agenda, y lo aceptará porque podrá publicitarlo como un logro. Para él, cualquier cosa puede convertirse en un “gran trato”.

Así que, en cierto sentido, es un poco decepcionante, porque hasta ahora ha sido más retórico que sustancial en términos internacionales. Dentro de EE.UU., puede estar tomando más decisiones estructurales, pero a nivel global, hasta ahora es más palabras que acción.

¿Cómo espera que evolucionen las políticas monetarias de los principales bancos centrales? ¿Le preocupa la divergencia que puede abrirse entre la Fed y el BCE?

En Europa, el BCE tendrá que reducir las tasas de interés, ya que es su principal herramienta para estimular la economía en ausencia de decisiones políticas estructurales. Lo que realmente necesitamos es que la Comisión Europea se reforme a sí misma. Necesitamos una nueva forma de hacer política.

Tenemos que ser conscientes de que tenemos muchas fortalezas, pero no las estamos utilizando adecuadamente. Si eso no sucede, una vez más dependeremos del BCE recortando tasas para estimular el crecimiento económico.

En EE.UU., la política monetaria dependerá de los datos económicos. La economía estadounidense sigue en crecimiento y con pleno empleo, lo que le da más margen a la Reserva Federal para tomar decisiones con calma.

Porque hasta ahora, con Trump, no sabemos si habrá decisiones significativas o si todo será solo psicológico.  En principio, la Fed debería reducir los tipos, pero lo hará de forma más lenta y basada en datos económicos y el desempleo.

La mayoría de expertos descartan recesión para 2025 y esperan que la renta variable siga creciendo. Cuando el consenso es que todo va a ir bien, ¿no hay algo que se nos puede estar escapando?

En realidad, no hay recesiones profundas si no hay una crisis financiera. La última gran recesión fue la crisis de las hipotecas subprime. En ese caso, el problema fue financiero, el sistema financiero estaba en peligro y eso provocó una recesión profunda.

Desde entonces, todo ha sido relativamente benigno. No hemos tenido una recesión importante, solo pequeñas desaceleraciones. Así que si algo grande ocurre, será una sorpresa. Porque, hoy en día, en Europa, la mayoría de las malas noticias ya están descontadas en los mercados. Todos lo saben.

Así que las malas noticias podrían venir más bien de EE.UU., porque allí, en cambio, la bolsa está valorada casi a la perfección. Ese es el verdadero riesgo para el mercado. Y si miramos fuera de EE.UU. y Europa, China ya está bastante descontada, al igual que otros mercados. El problema está más en EE.UU., donde todo parece estar demasiado bien valorado.

En Europa, veo catalizadores positivos: el BCE bajando tasas, una nueva Comisión Europea, un nuevo gobierno en Alemania que podría lanzar estímulos fiscales. También está China, que es clave para Europa. Si China lanza un estímulo para fomentar el consumo doméstico, eso también beneficiará a Europa. Y quizás también más estabilidad política en Europa, lo cual ayudaría.

¿Cuáles cree que son los principales riesgos para este año en los mercados?

El mayor riesgo siempre es el geopolítico. Las guerras que no terminan... porque si hubiera paz en Ucrania, eso sería un catalizador positivo.

Luego, otro riesgo es que haya un desequilibrio que no hayamos visto todavía, una burbuja que estalle. Hoy en día hay muchas burbujas, hay demasiado dinero en los mercados. El inversor minorista en EE.UU. tiene muchísimo dinero para invertir. Ha duplicado su capital en los últimos cinco años, ha ganado dinero con mucha facilidad y cree que el mercado siempre sube. Si hay una llamada de atención, podría ser muy dolorosa.

Así que tal vez veamos una burbuja en criptomonedas o en el mercado estadounidense que hoy no estamos viendo. Sin embargo, creo que esto no ocurrirá mientras el empleo en EE.UU. siga fuerte. Si el consumidor estadounidense mantiene su empleo, también mantiene su casa. Si no se ve obligado a vender su casa con descuento, entonces sigue teniendo poder adquisitivo para invertir en bolsa o en criptomonedas.

Por eso digo que debemos vigilar el desempleo en EE.UU., porque será la clave para los desarrollos futuros.

Se habla de una sobrevaloración del mercado estadounidense y una infravaloración de la renta variable europea. ¿Cree que los flujos de inversión podrían moverse de EE.UU. a Europa este año?

Lo que hemos visto este año es muy inusual: la renta variable europea ha superado a la estadounidense. Pero antes de esto, a finales de diciembre, Europa estaba cotizando con un descuento del 40% en relación con EE.UU. Así que, en parte, lo que estamos viendo ahora es un ajuste.

Sin embargo, el mercado líder sigue siendo EE.UU.. Si el mercado estadounidense cae un 20%, el mercado europeo también caerá un 20% o incluso un 30%. Pero eso será una gran oportunidad para entrar, porque en Europa las valoraciones no son exigentes.

Tenemos muchas buenas empresas. Si miramos la temporada de resultados, por ejemplo, el sector bancario en Francia, España e Italia está mostrando resultados sorprendentes. Otros sectores también están viendo buen crecimiento en beneficios.

Así que, si hay una corrección en los mercados, siempre que no sea algo catastrófico, será una gran oportunidad para entrar de nuevo en renta variable europea.

La inestabilidad política en Francia, la contracción económica en Alemania que paraliza al PIB europeo... ¿Cree que todo lo negativo está descontado ya en el mercado? ¿De verdad solo quedan sorpresas positivas?

Bueno, quizás el mercado no ha descontado la posibilidad de que un partido extremista llegue al poder. Si en Alemania o Francia un partido radical alcanza el gobierno, podría haber un golpe corto pero fuerte en el mercado.

Sin embargo, en Europa siempre hemos necesitado estar en crisis para reaccionar. Cuando estuvimos en problemas, Draghi salió al rescate. Durante la pandemia, hicimos el programa Next Generation EU, con un nivel de solidaridad en los préstamos que nunca habíamos tenido.

Así que, aunque el riesgo está ahí, si algo malo sucede, Europa suele reaccionar y adaptarse. Pero sí, la posibilidad de políticos inexpertos gobernando grandes economías aún no está descontada en el mercado.

¿Y qué sectores podrían beneficiarse si la economía europea mejora?

Si el BCE reduce las tasas, sectores cíclicos como el inmobiliario (que ha sufrido durante años) y los bancos se beneficiarán.

También el sector de lujo podría ver un impulso si China lanza un plan de estímulo para el consumo interno. Además, las pequeñas y medianas empresas europeas están cotizando con un descuento del 25% respecto a su valoración histórica, lo que representa una gran oportunidad si la recuperación se materializa.

LFDE es conocida por su enfoque en empresas small y mid caps. El año pasado se esperaba que, con las bajadas de tipos, despegaran algo en rentabilidad, pero no fue tan así. ¿Creéis que en 2025 puede ser diferente?

El mercado de pequeñas empresas tuvo un pequeño repunte el año pasado cuando las tasas de interés a largo plazo bajaron, pero no fue suficiente. Para que las small caps realmente se beneficien, necesitamos dos cosas: que los tipos bajen de manera sostenida y que los flujos de inversión vuelvan a este segmento.

Creo que estamos cerca de ese punto. Hoy en día encontramos empresas muy sólidas cotizando a precios bajísimos. Y cuando vemos empresas con beneficios creciendo, pero sus acciones bajando, sabemos que ahí hay una gran oportunidad de inversión.

Nos ha llamado la atención uno de los fondos de vuestra casa, el Echiquier Space, que logró ser uno de los más rentables del año pasado. ¿Qué explica esta subida y qué esperar del fondo para un 2025 con Donald Trump avisando de que quiere llegar a Marte?

El sector espacial ha sido un área de inversión olvidada durante décadas, desde los años 80 y el programa 'Star Wars' de Reagan. Ahora estamos viendo un resurgimiento y una democratización del sector. Antes, el espacio era solo para inversiones públicas y proyectos militares. Hoy, gracias a empresas privadas como SpaceX y otras en Europa y Asia, el sector está creciendo mucho.

Pero no se trata solo de ir a Marte. La clave es que las tecnologías desarrolladas para la exploración espacial pueden generar grandes beneficios en la Tierra. Así que nos interesa invertir en empresas que desarrollan tecnología espacial con impacto en la vida diaria.

También queremos poner el foco en otro de vuestros fondos, el Echiquier Artificial Intelligence. ¿Seguís confiando en esta tendencia de inversión a pesar de las altas valoraciones y de posibles amenazas como la que vimos hace unos días con DeepSeek?

Sí, porque la IA es una revolución inevitable. Vemos dos enfoques: Hay dos enfoques: EE.UU., donde las grandes tecnológicas han invertido más de 200.000 millones de dólares en IA; y China, donde están creando soluciones más económicas y eficientes basadas en la investigación estadounidense.

La gran pregunta ahora es si el consumidor final adoptará la IA de manera masiva. Si la gente realmente encuentra usos prácticos, entonces toda esta inversión habrá valido la pena. Pero si la adopción no es tan rápida como se espera, habrá que ajustar las expectativas.

Parece que la IA es una competencia entre EE.UU. y China. ¿Hay espacio para Europa en este mercado?

Sí, Europa no está condenada a ver cómo EE.UU. y China dominan la IA. Tenemos talento, empresas y universidades de primer nivel.

Si organizamos bien los recursos y fomentamos la inversión, podemos jugar un papel importante. Pero necesitamos una estrategia clara y un entorno que favorezca la innovación.

Para finalizar, ¿qué mensaje darías a los inversores en 2025?

Es un buen comienzo de año. La primera mitad será volátil debido a factores políticos, pero en la segunda mitad podríamos ver una mayor estabilidad.

Somos optimistas. Vemos una convergencia de crecimiento entre EE.UU. y Europa, y si China impulsa su economía con un nuevo plan de estímulo, eso también ayudará.

Cualquier corrección en los mercados europeos representará una buena oportunidad de compra, ya que las valoraciones no son exigentes. Mientras haya empresas líderes generando beneficios, no hay razón para el pesimismo.

Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.

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