Dmitry Solomakhin (Fidelity): "Veo oportunidades para ponerse cortos en EEUU"

Dmitry Solomakhin (Fidelity): "Veo oportunidades para ponerse cortos en EEUU"

Una rentabilidad superior al 6% sitúa al FAST - Global Fund entre uno de los fondos de inversión más interesantes de su categoría a 12 meses. Y el fondo de Fidelity International va escalando en rentabilidad al ampliar la foto a 3 años y a 5 años: en estos periodos gana más del 26% y del 13%, respectivamente.  

Lanzado en 2013, este producto de inversión con las 5 estrellas de Morningstar gestionaba a 30 de septiembre más de 560 millones de dólares. 

Hablamos con Dmitry Solomakhin, gestor del fondo de Fidelity International, para ahondar sobre sus perspectivas para lo que queda de año y sobre su característica estrategia, de selección de valores bottom-up, con enfoque value y contrarian. Un enfoque que, según nos cuenta, "funciona porque es muy incómodo para la mayoría de participantes del mercado".


En enero de este año, en un evento en Madrid, comentó que todavía había margen para una corrección más profunda. ¿Cuál es su perspectiva actual? ¿Y qué riesgos ve para la parte final del año?

Sigo siendo muy cauteloso con los mercados de valores. La histórica burbuja que los bancos centrales inflaron en la última década a través de una política monetaria excesivamente flexible se desinfló hasta cierto punto el año pasado y todavía hay riesgos significativos en el futuro.

Este año, el mercado ha sido impulsado por un número relativamente pequeño de acciones de gran capitalización en EEUU ('Los Siete Magníficos'), así como por las tecnológicas beneficiadas, acertada o erróneamente, del tema de la inteligencia artificial. El índice de semiconductores PHLX Semiconductor Sector Index (SOX) ha subido un 30% en lo que va del año al momento de escribir esto.

Los participantes del mercado han estado intentando jugar con la narrativa de las tasas de interés máximas/inflación máxima. La economía real es frágil. Lo observamos en el debilitamiento del sentimiento y el gasto del consumidor, la caída de los precios de los activos inmobiliarios, la desaceleración de las inversiones corporativas, etc. Esto está impulsado en parte por un aumento muy pronunciado en las tasas de interés, pero todavía estamos muy lejos de la reversión completa de la flexibilización cuantitativa, así como de una moderación estructural de la inflación.

El índice Russell 2000 (empresas de mediana capitalización de EEUU), por ejemplo, ha bajado en lo que va del año, reflejando algunas de estas preocupaciones. Muchas empresas de baja calidad que dependen de una financiación externa fácil ya han sufrido o incluso han quebrado debido al entorno monetario más estricto. Esto incluye algunas de las empresas más queridas en el nuevo espacio energético, incluyendo la cadena de valor de vehículos eléctricos, solar, hidrógeno y energía eólica. Espero que esta tendencia continúe.

También necesitamos prestar mucha atención a los riesgos geopolíticos, que son altos y siguen creciendo. Esto puede tener implicaciones negativas adicionales para la economía mundial, sobre todo a través de los altos precios de la energía que llevan a una aceleración de la inflación.

En resumen, quizás ahora soy incluso más negativo que a principios de este año.

El Fondo Global Fidelity FAST es uno de los mejores en su categoría a 3 y 5 años, con retornos de dos dígitos, y hasta ahora este año no le está yendo mal. ¿Cuáles son algunas de las fortalezas clave de su estrategia para mantenerse en esta trayectoria?

La principal fortaleza de la estrategia es el estilo de inversión value y contrarian, que ha sido consistente desde la creación del fondo hace más de 10 años. Esta es una estrategia de selección de acciones ‘bottom-up’, que es ‘benchmark unaware’ -ajena al índice de referencia-.

Tomo posiciones largas y cortas, el fondo se gestiona según una estructura 130/30. La exposición neta general casi siempre se mantiene cerca del 100% (no es un hedge fund). A largo, invierto en acciones con una situación especialmente desfavorecida o ‘contrarian’, que están significativamente mal valoradas debido a preocupaciones estructurales y/o cíclicas. Invierto en una base puramente bottom-up con un horizonte de inversión de 3-5 años.

"Se puede generar mucho alpha de este enfoque cuando el sentimiento en torno a una acción pasa de 'terrible' a simplemente 'malo'"

Cada empresa que poseo se ajusta a un marco de inversión consistente. Para cada negocio en underperformance, estructuro un caso de inversión muy preciso y detallado que se centra en un potencial cambio de rumbo. La mayoría de los elementos tenidos en cuenta son específicos de la compañía. Los mercados finales y la economía son obviamente importantes también, pero tienden a no ser los principales impulsores del rendimiento. Esto lleva a un nivel muy alto de generación de alpha idiosincrásica cuando acierto en mis tesis. Tiendo a construir las posiciones pronto, ¡atrapando ‘falling knives’! -acciones cuyo precio ha caído muy abruptamente-. Se puede generar mucho alpha de este enfoque cuando el sentimiento en torno a una acción pasa de "terrible" a simplemente "malo".

Mis posiciones cortas generalmente se dividen en tres categorías: negocios con desafíos estructurales, antes de que el mercado reconozca la escala completa de los problemas; negocios con problemas de contabilidad y/o de gobierno corporativo; nombres de ‘momentum’ o burbujas donde el mercado esté ignorando potenciales riesgos a la baja. Los análisis por técnico y fundamentales son importantes a corto, así como una estricta política de stop loss.

Esta filosofía de inversión contrarian, ¿por qué cree que funciona mejor?

Invertir es una experiencia personal y nuestro estilo de inversión suele ser un reflejo de quiénes somos como individuos. No hay estilos de inversión "correctos" o "incorrectos", y diferentes enfoques funcionan para diferentes gestores de fondos.

Mi estilo es profundamente contrarian, pero también puedo nombrar a varios gestores de fondos de crecimiento y calidad que admiro y respeto y que han tenido mucho éxito a lo largo de los años.

Mi enfoque funciona para mí porque es muy incómodo para la mayoría de los demás participantes del mercado, y por lo tanto opero en un nicho menos competitivo.

Cabe señalar que la mayoría de los fondos globales diversificados lo hacen peor que sus benchmarks en el largo plazo. Por lo tanto, es fundamental que un gestor de fondos desarrolle un estilo de inversión diferenciado que funcione para ellos, para no convertirse en parte de este gran grupo de estrategias con bajo rendimiento.

¿En qué sectores y regiones está buscando actualmente oportunidades de inversión? ¿Podría mencionar algunas acciones específicas que serían una elección representativa de cada una?

Mi proceso es estrictamente de bottom-up, y cualquier exposición a países o sectores es puramente el resultado de mi trabajo específico de acciones.

Actualmente, el fondo tiene una infraponderación significativa en Estados Unidos (EEUU), porque veo menos oportunidades contrarian a largo y muchas oportunidades para ponese cortos allí.

El fondo tiene una infraponderación significativa en EEUU, veo menos oportunidades contrarian a largo y muchas oportunidades para ponese cortos

Reino Unido tiene un sobrepeso muy grande, y también tengo una exposición sobreponderada aunque más pequeña en China y en Europa excluyendo Reino Unido.

Rolls-Royce sigue siendo una de las principales posiciones largas. Su negocio ya ha mejorado a medida que los viajes globales se han recuperado de las interrupciones de la pandemia. La compañía también está experimentando una transformación cultural y operativa profunda, con mucha más atención a los aspectos comerciales del negocio, así como a la excelencia operativa, los rendimientos financieros y la asignación de capital.

Danone es otra posición larga. El negocio ha estado sufriendo por tendencias de categoría débiles, así como por la falta de enfoque en la excelencia operativa interna y quizás la falta de innovación. El negocio está cambiando ahora, después de una renovación significativa de la gestión. Si mi tesis es correcta, deberíamos ver tanto la aceleración del volumen como la mejora del margen en el futuro.

En corto el fondo está muy expuesto a la tecnología, y ahora más a las acciones relacionadas con la inteligencia artificial en Asia y EEUU, donde en muchos casos el sentimiento del mercado ha superado con creces los fundamentales.
 


Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.


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