El Ibex 35, el 'arma secreta' para protegerse de una guerra comercial EEUU-Europa

Ningún país está libre del gatillo de Donald Trump. Esta misma semana España lo ha experimentado en la cumbre de la OTAN, con una amenaza 'a medida' en respuesta a la negativa de Pedro Sánchez de comprometer un gasto en defensa del 5%. El presidente estadounidense dijo que duplicaría los aranceles a las importaciones procedentes de España. Y esto, mientras discurre el plazo que el republicano ha dado antes de aplicar sus aranceles del 50% a Europa...

Con estos mimbres, el cesto que teje el Ibex 53 no está siendo tan endeble. Cierto es que el miércoles, el día de las palabras de Trump, las caídas superaron el punto porcentual. Pero el jueves el índice se dio la vuelta y terminó en positivo. Por un lado, el mercado ya conoce las técnicas de negociación del presidente de EEUU. Por otro, el selectivo de la bolsa española parece estar más blindado a las repercusiones de una guerra comercial prolongada.

De hecho, según explica a Finect Lale Akoner, analista global de mercados en el bróker eToro, constituye una opción defensiva con la que los inversores pueden protegerse de las fluctuaciones comerciales que afectan a otros índices europeos más dependientes del comercio internacional.

En esta entrevista, la experta repasa el escenario bursátil español y por qué considera que podría actuar como una cobertura natural frente a los riesgos derivados de las tensiones comerciales. 
Akoner también desgrana sus perspectivas globales y plantea que, a pesar de la volatilidad y las incertidumbres que persisten, la situación macroeconómica y de mercado actual permiten un "optimismo cauto" que sigue impulsando a los inversores.  

Las tensiones geopolíticas ocupan ahora un espacio dominante en el sentimiento inversor. Sin embargo, pese a lo que podía esperarse, los mercados no han cambiado el rumbo de forma dramática esta semana con el conflicto con Irán. ¿Por qué no ha habido un mayor impacto?

Hay dos razones principales. La primera es que está relativamente contenido en Oriente Próximo, comparado con, por ejemplo, el conflicto entre Ucrania y Rusia. Esa es la primera razón. La segunda es más importante, porque las tensiones con Irán e Israel no afectan tanto al mercado de petróleo; estamos en una especie de mercado de crudo cómodo. Todavía tenemos capacidad procedente de la OPEP+, capacidad de reserva en Arabia Saudí... Creo que el mercado es inteligente y entiende que las tensiones no se están produciendo en un entorno de petróleo ajustado.

Además, el entorno macroeconómico es mucho mejor en cuanto a que no hay una recesión a la vista en los países desarrollados. Los bancos centrales están en un ciclo de flexibilización y esto actúa como un colchón contra cualquier aumento sostenido de los precios del petróleo.

Pensando en el posible impacto de este conflicto sobre el petróleo, ¿debe preocuparnos la inflación?

En general, las implicaciones serán contenidas. Los precios del petróleo han bajado y, hasta ahora, incluso la Reserva Federal ha dicho que un repunte de los precios del petróleo tiene que ser sostenido para que afecte primero a las expectativas de inflación y, entonces, un banco central tendría que subir o mantener los tipos de interés durante más tiempo. Pero no vamos a ver eso porque no se trata de un aumento sostenido de los precios del petróleo.

La incertidumbre no ha sido suficiente para que los inversores se replegaran. ¿En qué se sostiene este optimismo  que estamos viendo?

Los mercados son más eficientes ahora que en 1970 o en los 90. Tenemos muchos instrumentos de cobertura ante los riesgos. Además, la liquidez es abundante ahora mismo. De nuevo, los bancos centrales están relajando su política; la política fiscal también está en modo relajado, con los presupuestos de defensa en Europa y el proyecto de ley de impuestos que se está negociando en EEUU, que esperemos que contenga parte del efecto restrictivo que vendrá de los aranceles. En general, presiones inflacionistas bajo control y entorno de crecimiento mundial moderado.

Todo esto crea este optimismo cauto en los mercados. Esto no significa que no siga habiendo volatilidad en los próximos meses. El elefante en la habitación que crea y seguirá creando volatilidad son los aranceles. Pero, en general, yo diría que el contexto macroeconómico es especialmente favorable para que haya más liquidez en los mercados.

"Podría haber más ventas por volatilidad, pero no veo una corrección importante en el segundo semestre"

¿Descartamos una corrección en las bolsas este año?

Podría haber más ventas por volatilidad, pero no veo una corrección importante en el segundo semestre. La razón es que creo que esta Administración estadounidense ha traído todas las malas noticias a la primera mitad del año, con sus tácticas de negociación. Y cualquier cosa que venga ahora será una buena noticia.

Creo que lo único que daría lugar a una corrección importante, que de nuevo, no estoy dando más de un 50% de probabilidades, es una profunda recesión en los EEUU.

No es vuestro escenario base. 

En absoluto. Una recesión es posible, pero no una recesión profunda. Esperamos que la Fed recorte tipos dos veces este año, la primera en octubre, para tener tiempo de mirar no sólo los precios, si también cómo evolucionan los inventarios. El coste de los aranceles será distribuido entre una variedad de agentes en la economía y nadie sabe cuánto se va a trasladar a los consumidores. Ahora bien, si las empresas van a recibir ese golpe, los márgenes operativos se verán presionados y eso afectará al empleo. Ahí tendríamos el escenario de recesión. 

"Sigo creyendo que la renta variable es el mejor lugar para estar" 

¿Y cómo esperáis que se comporten los mercados?

Sigo pensando que Europa superará a EEUU este año y que el dólar estadounidense va a estar bajo presión debido a algunos de los factores estructurales que seguiremos viendo. Lo más importante es que los bancos centrales están diversificando sus reservas de activos denominados en dólares hacia el oro.

Y sigo creyendo que la renta variable es el mejor lugar para estar. ¿La razón? Un entorno de crecimiento moderado e inflación moderada es muy bueno para la renta variable.

¿Qué oportunidades identificáis?

Preferimos value de EEUU y Europa sobre el growth de EEUU. Mercados emergentes como México, Brasil, Indonesia también me gustan.

Sobre el growth estadunidense, creo que el riesgo de concentración sigue estando muy presente y el mercado necesita más pruebas de que están monetizando su capex. Prefiero buscar las más mid y small caps en EEUU, que en este entorno aportan el factor calidad. hablo de las small caps del S&P 500: alta calidad, fuerte generación de tesorería, capacidad de cubrir las obligaciones de deuda...

"En Europa me gustan mucho los bancos; y las mid y small caps en defensa van a tener viento de cola"

Y en Europa, ¿qué sectores tenéis en radar?

En Europa me gustan mucho los bancos. La política monetaria del BCE o los fuertes márgenes de interés neto son aspectos positivos. Seguros es otro. Y defensa: aunque muchas de las buenas noticias han sido descontadas en precio para las big caps, las mid y small caps en defensa en Europa van a tener viento de cola.

¿Quiere decir esto que empresas como Rheinmetall están ya caras?

No diría que están caras. Sin embargo, hay oportunidades en las empresas de pequeña y mediana capitalización, con un mayor margen de seguridad, que son más baratas y en las que obtendrías esa revalorización del capital si invirtieras tu dinero ahora.

¿En qué sectores podríamos encontrar estas oportunidades?

La ciberseguridad es una de ellas. Las empresas tecnológicas proveedores de esas big caps es otra, junto con proveedores de piezas aeroespaciales.

Estamos cerca de la fecha límite para la aplicación de los aranceles del 50% sobre productos de la UE anunciados por Trump. ¿Qué pueden esperar los inversores?

Ambas partes han aprendido que una guerra comercial total no es saludable para nadie. Será una aplicación parcial de los aranceles que afectará a algunos sectores más que a otros. Los más orientados a la exportación, como el industrial y el manufacturero, podrían verse presionados. Sin embargo, sectores más orientados al valor, como bancos, seguros, sanidad, biotecnología, defensa... Desde una perspectiva estructural están muy bien aislados de cualquier tipo de riesgo relacionado con los aranceles. 

Al menos durante los próximos uno o dos años, los sectores de servicios se comportarán mejor que los sectores de producción, que sufrirán presiones.

Además de los aranceles, ¿qué otros riesgos pueden amenazar a los inversores en Europa?

Creo que cualquier riesgo de fragmentación, dada la estructura de Europa. Aunque en realidad este está siendo un muy buen año para Europa. La incertidumbre política ha disminuido y el entorno macroeconómico es bastante benigno. La carta comodín sería una guerra comercial con aranceles totales con EEUU, que pondría al BCE en una posición muy difícil porque crearía riesgos de estanflación. No es mi escenario base.

El otro riesgo sería la intensificación de la guerra entre Rusia y Ucrania, por ejemplo, en los meses de invierno, donde los precios de la energía volverían a subir. Sin embargo, creo que ya hemos visto lo peor.

Mi escenario base es que los aranceles se implementará de manera parcial, afectando a sectores que ya conocemos, como automóviles, lujo, industriales, maquinaria, productos químicos, pero lo bueno es que, al menos en España, tenemos más sectores defensivos que están relativamente aislados del riesgo arancelario.

Precisamente este año el Ibex 35 está destacándose como el mejor selectivo del año entre los grandes, con una subida cercana al 20%.

Lo bueno de España es que su principal índice bursátil tiene una fuerte presencia de bancos, servicios públicos y energía. Por eso creo que lo convierte en una buena opción defensiva para los gestores de activos, quienes pueden utilizar la región como cobertura contra los riesgos comerciales.

Como decía, el sector servicios en general se comportará mucho mejor. Esto es así especialmente en el caso de España. En este entorno arancelario, cuanto más centradas estén las empresas en el mercado nacional, mejor. Y cuanto más nacional seas como bolsa, mejor te irá. Así que los bancos españoles van a funcionar muy bien.

"Espero un muy buen comportamiento de los mercados españoles debido a esa ventaja defensiva en un entorno de aranceles"

¿Qué expectativas tenéis para la bolsa española?

Espero un muy buen comportamiento de los mercados españoles debido a esa ventaja defensiva en un entorno de aranceles. Sí son necesarias más ganancias positivas y guidances de ganancias; se necesitan más noticias positivas por parte de las empresas en los próximos trimestres desde una perspectiva de ganancias.

Para finalizar, ¿qué mensaje clave lanzarías a los inversores españoles?

Voy a destacar la diversificación, como hemos visto en nuestra encuesta a inversores minoristas, y la necesidad de contar con coberturas. El entorno macroeconómico es bastante benigno, pero la volatilidad seguirá siendo elevada dada la incertidumbre política. Que tengan en cuenta su asignación de activos, cubriendo sus riesgos mediante diversificaciones regionales, el sector servicios frente  los sectores de producción.

En cuanto a sus asignaciones a la renta variable, que piensen en clases de activos alternativos que no estén correlacionados con ningún titular relacionado con los aranceles. El oro es una de ellas. En general, las materias primas nos gustan en este entorno, son una buena cobertura frente a las presiones inflacionistas. La renta variable privada, el crédito privado, bienes inmuebles, cripto... Que intenten diversificar todo lo que puedan.

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Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.