Sebastian Vismara (BNY Investments): "No es tarde para invertir en Europa, la volatilidad ofrecerá oportunidades este año"

Como viene siendo habitual en el nuevo habitante de la Casa Blanca, ante una negociación no satisfactoria, sube la apuesta para forzar una reacción. Así se sucedió con China y en esa dirección llevó el tira y afloja con Europa el pasado viernes 23 de mayo. Al anuncio de Donald Trump de aplicar aranceles del 50% con efecto inmediato para la región comunitaria le siguió una llamada de Ursula Von der Leyen y, unas horas después, la prórroga hasta el 9 de julio. 

"Ese 50% es una táctica de negociación. Refleja cierta frustración del presidente Trump por la lentitud en los avances, pero no creemos que vaya a ser el desenlace final de las negociaciones", afirma Sebastian Vismara, Head of Economic Research en BNY Advisors (BNY Investments). 

Para poner en contexto las implicaciones de los aranceles estadounidenses y los conflictos comerciales, así como los movimientos del mercado, Finect entrevista a este experto en análisis macroeconómico global multiactivo, que nos deja un mensaje esperanzador sobre las perspectivas para Europa. Y es que pese al ruido de fondo, Vismara está convencido de que la Unión Europea ofrece oportunidades atractivas para los inversores.

¿Hasta dónde puede llegar el impacto del nuevo órdago comercial de Donald Trump?

Sí. Creo que la forma general de ver el mercado este año es un poco como en 2018. En ese año, los aranceles también fueron un tema central en la política económica. Fue un año muy volátil. De nuevo, este es uno de esos años donde hay muchas buenas oportunidades tácticas cuando el mercado cae, para añadir algo de riesgo. 

Aún hay muchas negociaciones pendientes. Todavía quedan por anunciar aranceles sobre farmacéuticas y semiconductores. Además de China, aún hay mucho que negociar, incluso con Japón. Y aunque los datos macro están aguantando bastante bien, esperamos que se debiliten en la segunda mitad del año, especialmente a partir de septiembre.

¿Debilidad en los datos macroeconómicos en EEUU o en general?

En general. Lo que está ocurriendo ahora es que la economía global está atravesando un periodo en el que se sabe que se van a imponer aranceles,  así que lo racional en este entorno es anticiparse. Sabemos que algunos ya se han aplicado, pero en verano vendrán más noticias. Y los consumidores, sobre todo en EEUU, empezarán a notar precios más altos, lo cual afectará a sus ingresos reales y probablemente debilitará el consumo. Así que la segunda mitad del año será más complicada desde el punto de vista macroeconómico.

Volviendo a los aranceles con Europa, ¿con qué herramientas cuenta Bruselas para negociar con EEUU? 

Europa tiene muchas herramientas. Lo primero que hay que decir es que el desequilibrio comercial entre la UE y Estados Unidos no es tan grande como parece si se consideran no solo los bienes, sino también los servicios. Cuando combinas ambos, la balanza comercial total no está tan a favor de EEUU. Además, una gran parte del comercio de bienes ocurre debido a distorsiones fiscales que benefician a Irlanda. En otras palabras, la exposición que tiene la UE no es tan alta como EEUU cree. Eso es lo primero.

Lo segundo es que Europa puede amenazar con muchas medidas de represalia. El Reino Unido es mucho más pequeño y tuvo que ceder bastante. No creo que la UE haga eso, tiene más margen. También puede hacer concesiones, no solo amenazas. Puede, por ejemplo, ofrecer comprar más gas o productos de defensa a EEUU, cosas que ya necesita. Eso reduciría el desequilibrio comercial en bienes.

Creo que hay margen para un acuerdo, pero hay riesgos. EEUU solo se fija en los bienes al evaluar la relación comercial, no mira el conjunto. Y eso hace que piense que el problema es más grande de lo que realmente es. El segundo riesgo es que la UE está decidida a no aceptar sin más lo que EEUU imponga. ¿Qué hará EEUU? Ha amenazado con seguir subiendo los aranceles… Esa es la parte más complicada. 

"La brecha de crecimiento entre Europa y EEUU será menor en la próxima década y eso, para un inversor, supone más razones para asignar más capital a Europa"

En los mercados, la rotación hacia Europa está ocurriendo, pero la volatilidad es constante. ¿Pende de un hilo el optimismo sobre la zona euro?

Creo que hay un componente estructural detrás del optimismo, que está bien fundado. Parte del objetivo del gobierno de EEUU es reequilibrar la economía global. ¿Y cómo se logra eso? Haciendo que otros países, el resto del mundo, gasten más y crezcan más rápido. Y eso es lo que está pasando.

No estoy diciendo que Europa vaya a crecer más rápido que EEUU en la próxima década, pero la brecha será menor. Y eso, para un inversor, significa que hay razones para asignar más capital a Europa, aunque sea solo por diversificación. Incluso temáticamente hay diferencias: en EEUU el foco está en inteligencia artificial y energía. En Europa, en defensa, infraestructura…

Ha mencionado defensa, que es parte del 'MEGA-plan' europeo. ¿Pueden estas medidas ser un verdadero catalizador para economía y mercados europeos?

Soy optimista. Muchas políticas están yendo en la dirección correcta. El aumento del gasto fiscal, mayor enfoque en competitividad y productividad, la desregulación… Todo es positivo. Europa lo necesita de verdad.

Como siempre, el diablo está en los detalles. En el caso de la defensa, mucho dependerá de si se mantiene esa sensación de urgencia en los próximos años. Y eso dependerá principalmente, de la política de EE.UU; si sigue menos comprometido a nivel internacional Europa se sentirá menos segura y acelerará su política de defensa. También influye lo que pase con Rusia y Ucrania.

Estamos ante un gran cambio, no solo desde el punto de vista geopolítico, sino también desde el crecimiento económico. Este aumento del gasto podría traducirse -siendo conservadores- en un aumento del 0,7% del PIB de Alemania, y en un 0,2% del PIB en el resto de la región. Para una región que ha crecido muy lentamente, es un impacto importante. 2027 será el año en que el estímulo de defensa alemán estará en pleno funcionamiento. 

Tendremos que atravesar este periodo de mayor volatilidad, pero después la situación debería mejorar.

Hemos hablado del 'MEGA plan' europeo y de las mejores perspectivas de crecimiento económico. Además, tenemos al BCE recortando tipos…

Mirando a 2026, cuando la incertidumbre arancelaria haya quedado atrás y los datos se recuperen, Europa tendrá fundamentos estructurales más sólidos. El plan de defensa estará en marcha, el crecimiento aumentará y la inflación será menos problemática que en otras regiones. Los salarios también han bajado de forma significativa.

Eso permite recortes de tipos por parte del BCE. Creemos que los tipos bajarán al 1,75% en verano, luego habrá una pausa para ver los datos, y posiblemente otro recorte a finales de año, aunque eso es más incierto.

"La volatilidad está elevada ahora mismo, así que hay algo de descuento en los precios de las acciones" 

Las bolsas europeas se están luciendo este año, superando incluso a Wall Street. Un inversor que esté pensando en entrar ahora, ¿llega tarde?

No, no creo que sea demasiado tarde. Creo que, en términos generales, el mercado este año ofrecerá oportunidades para que los inversores compren en momentos de debilidad, aprovechando la volatilidad.

La volatilidad está elevada ahora mismo, así que hay algo de descuento en los precios de las acciones. Si no tuviéramos el shock arancelario y todo el ruido que está generando, las bolsas estarían bastante más arriba. Y además, muchas de las reformas estructurales que se implementarán en los próximos años apenas han empezado. Así que no, no creo que sea tarde para invertir más en Europa.

¿Y en qué activos europeos debemos fijarnos (renta variable, bonos soberanos, crédito…)?

En general, llevamos meses siendo más positivos con los activos europeos. Eso vale para renta variable, bonos soberanos y crédito. Esto se debe a que el shock arancelario será mayor para EEUU, ya que está imponiendo aranceles al resto del mundo. Mientras que para el resto del mundo es solo un shock en su relación con un único país.

Además, para EEUU es un shock de oferta, lo que genera mucha volatilidad en los bonos -como ya hemos visto-, sumado al ruido fiscal. Por esas dos razones, decidimos tener una ligera preferencia por la renta variable europea y también por los bonos europeos frente a los activos estadounidenses.

Dentro de la renta variable, ¿large caps o small caps? 

Mi equipo no entra a ese nivel tan granular en nuestras carteras multiactivo, pero sí puedo decir que las small caps tienden a reflejar más la economía doméstica. Y el hecho de que no hayan tenido el comportamiento esperado puede deberse a que el shock arancelario pesará. 

En nuestra previsión, la segunda mitad de 2026 y 2027 deberían ser mejores para la economía doméstica. Y en ese entorno, las small caps deberían ganar tracción.

"Hemos tenido una sobreponderación en duración europea desde hace tiempo"

¿Y cómo estáis planteando la estrategia en renta fija? ¿Qué duración estáis manejando en la región

En nuestras carteras multiactivo, movemos la asignación entre liquidez y bonos a 10 años o menos. Lo que hemos hecho recientemente es pasar algo de la liquidez a duración -pero en duración europea-.

Hemos tenido una sobreponderación en duración europea desde hace tiempo. Ahora la hemos trasladado a los bonos del Reino Unido, pero mantenemos una sobreponderación en duración europea frente a los treasuries.

"Es probable que, si hay un recorte, sea en diciembre. Pero no me sorprendería si no hay ningún recorte (de la Fed) este año"

Ha comentado que manejan un escenario de tipos por debajo del 2% en la zona euro este año. ¿Y qué esperan de la Reserva Federal?

Para Estados Unidos la visión que hemos tenido durante bastante tiempo es que, en el mejor de los casos, recortará los tipos dos veces. Lo más probable es que sea una sola vez. Y no me sorprendería que no haya recortes.

Para EEUU esto es un shock de oferta, así que los precios subirán incluso aunque la economía se desacelere. No esperamos una contracción del crecimiento, pero sí una desaceleración. Y si eso no lleva a un repunte del desempleo, pero la inflación está por encima del objetivo (probablemente por encima del 3%, cerca del 3,5%), es un entorno muy difícil para que la Fed baje tipos.

Así que creemos que la Fed esperará. Es probable que, si hay un recorte, sea en diciembre, cuando los datos se hayan debilitado. Pero, repito, no me sorprendería si no hay ningún recorte este año.

Por último: ¿qué lecciones clave del pasado reciente son útiles hoy para entender hacia dónde va Europa?

Estamos atravesando un periodo de cambio estructural en las relaciones internacionales y en la economía global. Hay un reconocimiento de que EEUU se está alejando de su papel desde la Segunda Guerra Mundial. Eso se debe, en parte, a que ser la potencia hegemónica mundial es muy costoso en recursos. Proveer seguridad en todo el mundo implica un enorme esfuerzo. Y eso genera más volatilidad en la política internacional, y también más volatilidad en la economía: más volatilidad en inflación, en crecimiento… Y, por tanto, más volatilidad en los mercados. 

Para Europa esto supone un desafío, como ya hemos visto, pero también una oportunidad para cambiar cosas. Siempre se dice que Europa se construye en las crisis. Y es cierto en gran medida. Es en momentos difíciles cuando se producen los cambios en las políticas y en el funcionamiento de la UE. Este es uno de esos momentos. Y aunque seguirá siendo un periodo volátil, creo que nos llevará a una Europa que funcione mejor.

Europa también tiene la oportunidad de posicionarse como un gran bloque económico liberal, con calidad de vida, basado en un orden democrático-liberal. Y eso, creo, resulta muy atractivo para muchos. Así que soy más optimista ahora sobre Europa de lo que era hace unos años.
 

Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.