George Dent (Walter Scott): "Hay empresas europeas que se benefician mucho del auge de los semiconductores"

Aunque Europa haya comenzado el ciclo de rebajas de tipos de interés, cada vez es más palpable que la era del dinero barato haya terminado. Si los tipos se quedan altos por más tiempo del esperado, ¿es momento de volvernos hacia los fundamentales de las compañías?

George Dent, Client Investment Manager en Walter Scott (parte de BNY Investments), nos ofrece en esta entrevista una visión detallada de cómo su equipo selecciona compañías en el fondo BNY Mellon Long-Term European Equity Fund.

Durante la entrevista, George nos habla sobre qué oportunidades de inversión detectan en Europa, entre las que se encuentran áreas como salud, tecnología de la información, consumo discrecional e industriales.

Por fin se ha iniciado el ciclo de reducción de tipos de interés en Europa, aunque quizás vayan a ser más lentas de lo que se pensaba. ¿Cuál es vuestra opinión al respecto?

Antes de nada, decir que Walter Scott siempre ha estado muy enfocado en un enfoque de abajo hacia arriba, encontrando negocios que puedan soportar cualquier cosa que se les presente, para que no tengamos que preocuparnos demasiado por el trasfondo macroeconómico más amplio.

Dicho esto, obviamente hay mucho foco este año en los tipos de interés en Europa y en otras partes del mundo. La expectativa es que sí, bajarán. No discrepamos del consenso. Una cosa que creo que podemos decir con bastante confianza es que no volveremos a los tipos de interés cero y a la inflación cero a la que estábamos acostumbrados.

Por lo tanto, si nos quedamos en un entorno de tipos de interés e inflación más altas, esto en realidad funciona bastante bien para nosotros. Siempre nos hemos enfocado en negocios de crecimiento resilientes y de alta calidad. Parte de ese elemento de calidad es asegurar que tienes empresas con balances sólidos. Y durante mucho tiempo, eso no ayudó mucho porque la deuda era muy barata.

¿Si la era del dinero barato ha terminado, eso cambia algo vuestra estrategia?

Si la era del dinero barato ha terminado, no cambia lo que hacemos, pero creo que lo hace más relevante y más beneficioso. Durante mucho tiempo, las empresas en las que invertimos tenían balances sólidos, lo cual era genial, pero muchos de sus competidores también tenían acceso a dinero barato, por lo que incluso si su negocio no era excelente, podían sobrevivir.

Ahora, con la inflación aumentando y los tipos subiendo, los mercados reaccionaron rápidamente en términos de valoraciones, pero llevará más tiempo para que los tipos más altas y los costos de financiación más altos se reflejen a nivel corporativo.

Como un hogar con una hipoteca fija, las empresas muy apalancadas intentan fijar tasas bajas. Este año, muchas empresas tendrán que refinanciar a tasas mucho más altas, lo que funciona a nuestro favor, ya sea a nivel global o en Europa. Será interesante ver cómo se desarrolla eso.

El otro tema de tendencia ahora es el panorama político en Europa, con un escenario más complejo. ¿Cuál es tu análisis de esto? ¿Te preocupa lo que pueda pasar?

Creo que necesitamos mantenernos al margen de la política. A menos que realmente estés en los extremos, muy a la izquierda o muy a la derecha, no debería ser algo de lo que tengamos que preocuparnos demasiado si hacemos bien la parte de la empresa.

Hay excepciones, como la creciente fricción entre Estados Unidos y China, que puede afectar el panorama corporativo para las empresas que venden entre los dos países. Necesitamos ser conscientes de eso. En cierto modo, esa dinámica es probablemente más interesante para nosotros que la situación política europea doméstica. Si la relación entre China y Estados Unidos se vuelve más antagónica, las empresas estadounidenses se verán atrapadas en el medio, creando oportunidades para las empresas europeas.

Muchas de las mejores empresas europeas han sido globales durante mucho tiempo en términos de a quién venden. El populismo creciente en todo el mundo está presente, pero solo en los extremos sería algo de lo que preocuparnos desde un punto de vista de inversión, dado el tipo de negocios en los que invertimos.

¿Os preocupa la tendencia de la concentración en los índices? ¿Cómo influye esto en vuestra estrategia de inversión?

Preocupado sería la palabra equivocada, pero hay una creciente conciencia de esa concentración creciente. Es importante que los inversores entiendan eso: si en algún momento invertir en un fondo indexado pudo haber sido una jugada diversificada en el mercado amplio, eso quizás no sea el caso ahora. Si estás mirando algo como el MSCI World, ahora está comenzando a parecerse más a la cartera de un gestor de fondos de crecimiento debido al aumento de unas pocas compañías dominantes.

Eso está bien mientras esas compañías funcionen bien, pero si eso cambia, la gente necesita ser consciente de que puede doler. Una ventaja de la gestión activa es que podemos tomar una visión considerada sobre cómo ponderar esas compañías y ajustarnos en consecuencia. Lleva a más variabilidad en el rendimiento relativo, pero entender lo que los gestores están tratando de lograr ayuda a mitigar esto.

Desde la perspectiva de un inversor, es difícil encontrar valor y calidad en mercados alcistas, porque todo sube. Es desafiante, pero tenemos un equipo grande, profundo y experimentado que nos permite profundizar más y encontrar oportunidades, incluso cuando los mercados son caros.

Hablando de tu equipo y del fondo BNY Mellon Long-Term European Equity Fund, ¿cuál es vuestra filosofía del fondo?

La filosofía en Walter Scott siempre ha estado arraigada en la creencia de que son las empresas, no los mercados, las que impulsan los rendimientos de la inversión. Nos enfocamos en encontrar y alinear a nuestros clientes con un grupo selecto de negocios de crecimiento resilientes. La resiliencia es crucial, involucrando buenos balances, generación de efectivo y rentabilidad.

Buscamos empresas que puedan ofrecer crecimiento en los próximos 10 años o más, generalmente apuntando a un crecimiento de ganancias del 10-20%. Es importante destacar que solo compramos acciones si todo nuestro equipo de investigación está de acuerdo, asegurando un proceso de evaluación exhaustivo. Este enfoque se aplica tanto a nuestras carteras globales como europeas, agregando valor al considerar la competencia global y las dinámicas del mercado.

¿En qué sectores está más invertido este fondo europeo y por qué?

Los sectores más grandes son salud, tecnología de la información, consumo discrecional e industriales, representando colectivamente alrededor del 80% de la cartera. En el caso de la salud, hay tendencias muy predecibles hacia una mayor longevidad, lo que en sí mismo crea oportunidades. Pero también cosas como un mayor número de casos de cáncer, mayor incidencia de diabetes y niveles muy altos de obesidad a nivel global, proporcionan oportunidades para las empresas si tienen los productos adecuados y un viento estructural predecible en términos de crecimiento.

En tecnología de la información, la demanda de poder de computación continuará. Es un área donde creo que la gente, cuando piensa en global, piensa mucho en los Estados Unidos, pero hay algunas empresas fantásticas dentro de Europa que se benefician mucho de esa creciente demanda de semiconductores y que son fundamentales para seguir fabricando microchips cada vez más rápido. El ejemplo más destacado de esto sería una empresa como ASML, pero también tienes ASM International, ambas son empresas realmente fantásticas.

En cuanto al consumo discrecional, Europa es fenomenal cuando se trata de negocios de alta gama. Para nosotros, hay buenos vientos estructurales dentro de ese espacio, pero también hay una cierta resiliencia porque las crisis del costo de vida realmente no se aplican a ciertos segmentos de ingresos.

Además, buscamos empresas que sean contracíclicas. Es un enfoque muy al estilo de Walter Scott: protegen en la baja pero capturan en la subida. Europa también alberga nombres prominentes, como el "campeón nacional español" (Inditex), que se encuentra en el medio en términos de base de consumidores, pero tiene un historial fenomenal de agilidad y cadena de suministro, lo que les permite sortear problemas potenciales y asegurar que, incluso en tiempos difíciles, tienen lo adecuado en el lugar correcto para capturar las ventas disponibles.

Lo bueno del sector de consumo es que generalmente se beneficia de los ciclos y si puedes invertir en negocios realmente dominantes, pueden aprovechar esto porque están constantemente eliminando a tus competidores. Lo vimos durante la pandemia, cuando muchas tiendas en las calles principales tuvieron que cerrar porque no podían continuar. Si eres parte del grupo de supervivientes, automáticamente recoges cuota de mercado cada vez que esto sucede, lo cual es bastante atractivo.

En cuanto a los industriales, no estamos invirtiendo en lo que piensas cuando piensas en industriales prototípicos, como los metalúrgicos que asocias con Alemania. Pero hay nichos dentro del espacio industrial que se benefician de buenos vientos estructurales. Europa, en particular, tiene algunos campeones fantásticos que han logrado posicionarse bien.

Has comentado que es necesario que todo el equipo de Walter Scott tiene que estar de acuerdo en comprar una acción. ¿Qué tiene que suceder para que los 20 miembros del equipo estén de acuerdo en comprar una empresa?

Primero, tú como la persona que presenta la acción debes construir una fuerte convicción en sus perspectivas de crecimiento y entender los riesgos asociados. Debes convencer a todo el equipo, asegurando que todos estén de acuerdo en que se trata de una empresa excepcional. El proceso está diseñado para que sea difícil añadir nuevas acciones.

Es importante destacar que para vender una acción, cualquier miembro del equipo puede levantar una voz disidente, lo que hace que vender sea más fácil que comprar. Esto es deliberado, para evitar "enamorarse" de una acción.

Finalmente, ¿qué mensaje le darías a los inversores y lectores de Finect?

Creo que la importancia de la paciencia. En un período de un año, los mercados están impulsados por el sentimiento y tenemos poco control sobre eso. Pero históricamente, si observas nuestra estrategia global, en un período de un año, solo hay una probabilidad ligeramente superior al 50% de que superemos el rendimiento del mercado.

Pero cuanto más tiempo le des, más puedes estar seguro de que los fundamentos se reafirmarán. Y creo que ahí es donde realmente radica la habilidad de Walter Scott: en ese análisis fundamental y en encontrar empresas de las que podamos estar seguros de que ofrecerán el crecimiento que buscamos a largo plazo. Si lo hacen, cuanto más tiempo les des, más puedes estar seguro de que eso se reflejará en los retornos que obtienes como accionista.

En un período de tres años, aproximadamente dos tercios de probabilidad de superar el rendimiento. En cinco años, creo que es 75%, y a diez años, es alrededor del 96%. Así que eso nos habla mucho de los fundamentos brillarán, pero necesitan tiempo. Y creo que eso es importante porque con todas las elecciones y todo lo demás que está sucediendo este año, y toda la emoción alrededor de la IA, podría ser un año muy ruidoso, muy fácil de distraerse.

Pero eso solo hace que sea aún más importante pensar a largo plazo, no dejarse atrapar por el corto plazo. Desde nuestra perspectiva, se trata de encontrar grandes empresas, dejar que hagan el trabajo pesado y tener convicción.

¿Es difícil hablar de fundamentales en este año ruidoso en mercados?

Puede ser. Es muy fácil distraerse, pero también creo que es donde tener un equipo es muy útil. Como individuo, es bastante fácil dejarse llevar, pero cuando tienes a un equipo, "te ponen en forma" rápidamente. Creo que eso es útil, también en términos de mantenerse fiel a la filosofía y al proceso.

Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.