Josep Prats Orriols  

JPrats (20º) 

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JPrats
10:40 el 11 marzo 2016

Gestor de Abante European Quality

Intérpretes atolondrados

11 de marzo de 2016

Los que esperaban que Draghi hiciera algo tenían razón. Hizo más que algo: bajó el tipo oficial y el de depósito, aumentó el volumen de compras de activos, incluyó entre los activos elegibles los bonos corporativos no bancarios y, sobre todo, puso en marcha un nuevo programa de financiación a los bancos, un nuevo TLTRO. Esta última medida es, en mi opinión, la auténticamente relevante de todas las que ayer se anunciaron.

El nuevo programa permitirá que los bancos pidan prestado dinero al BCE al tipo oficial (ahora el 0%, es decir gratis), a un plazo de 4 años. Además, si aumentan su masa de créditos elegibles (todos los dados a personas físicas y jurídicas de la zona euro, con la excepción de los hipotecarios para compra de vivienda a particulares), podrán ver reducido el tipo aplicado, que podrá llegar a ser el mismo que el aplicado a los depósitos en el BCE (-0,4%). Es decir, que no solo no pagarán intereses por pedirle dinero al BCE, sino que el BCE les pagará dinero a aquellos que se lo pidan prestado. El importe total máximo que se podrá solicitar equivale al 30% de la masa de créditos elegibles.

Vamos a hacer algunos números sobre las consecuencias potenciales del TLTRO. Simplificando, a nivel agregado, aunque con grandes diferencias entre bancos, podemos decir que aproximadamente la mitad de los créditos son elegibles (la otra mitad serían los préstamos hipotecarios a particulares). Si el 50% de los créditos son elegibles, y se puede solicitar financiación por un 30%, podríamos decir que, en grandes números, hasta un 15% del balance podría ser financiado a 4 años por el BCE al 0% o menos. Si los bancos cambian el 15% de su financiación más cara (depósitos con alta retribución, bonos senior) a medida que vaya venciendo, por el TLTRO, si sustituyen una financiación que les puede estar costando un 0,4% y la cambian por otra que les puede llegar a retribuir hasta un 0,4% (el tipo negativo actual del depósito), pueden incrementar su margen en hasta un 0,8% sobre el 15% de su balance. Esto es un incremento del ROA (antes de impuestos) del 0,12% (0,8% x 15%), y del ROE del 2,4% (asumiendo un apalancamiento de 20 veces, o unos recursos propios sobre total activos del 5%). 

El aprovechamiento por parte de los bancos del TLTRO tendrá un impacto directo positivo indudable sobre su rentabilidad. Y, sobre todo, asegura disponibilidad de financiación gratuita, o hasta retribuida, en un plazo largo, despejando cualquier duda sobre su financiación. Según les vayan venciendo bonos o depósitos podrán renovarlos, a un coste muy bajo próximo a cero, puesto que siempre tendrán la alternativa de no hacerlo, acudiendo a la financiación a 4 años del BCE. Las consecuencias de la medida anunciada sobre algunos activos parecen claras: reducción del diferencial de los bonos bancarios, y reducción de la retribución de los depósitos más caros. Y el incentivo a prestar (si se incrementa el saldo de préstamos se retribuirá al banco por el dinero tomado del BCE), es claro.

En el turno de preguntas Draghi dejó caer que, salvo circunstancias realmente excepcionales, los tipos oficiales no bajarán del 0%. Y aludió como razón para ello el hecho de que algunos sistemas bancarios nacionales, sin mencionar específicamente el país, tenían los préstamos referenciados a euribor ( préstamos hipotecarios de vivienda en España) o retribuciones mínimas de algunos ahorros (libretas de ahorro en Francia), que no hacían recomendable tener tipos negativos.

La reacción inicial del mercado fue marcadamente alcista. A medida que iba subiendo, los que tenían la orden condicionada a la decisión (si aumenta el volumen, compra, si baja los tipos compra), compraron. La compra de los autómatas impulsó los índices de forma repentina, rompiendo lo que los técnicos llaman "resistencias"  (al parecer eran los 3.050 puntos de Euro Stoxx). Roto el 3.050, los que prefieren comprar caro a barato, empezaron a comprar, y se llevaron el índice por encima de los 3.100 puntos. Allí el beneficio intradiario ya era alto y los traders del intradía empezaron a recoger beneficios. Además el hecho de que Draghi comentara que no era partidario de tipos negativos fue interpretado negativamente por los compradores de bund y por los que estaban apostando a una fuerte devaluación del euro. La convulsión en el tipo de cambio del euro, que pasó de 1,10 a 1,08 para ir más tarde a 1,12 tuvo su efecto inmediato en la cotización de las compañías europeas globales, que trabajan mejor con un euro bajo que con uno alto. Y el mercado empezó a caer. Y rompíó los 3.050 y hasta los 3.000, un nivel de "soporte". Y allí, los mismos que se pusieron a comprar por encima de 3.050, porque el mercado pintaba alcista, se pusieron a vender, porque ahora ya pintaba bajista. Porque, como todos sabemos, en este mundo en el que conviven inversores con tahúres, por raro que pueda parecer, en el mismo día, hay quien piensa que hay que comprar cuando los precios han subido y vender cuando han bajado...

En fin, un día complicado para los intérpetres atolondrados, un día difícil para los draghiólogos. 

Pero para los inversores, y en especial para los que tienen acciones de bancos en su cartera, ayer fue un buen día. Porque se sentaron las bases para que los bancos mejoren sus márgenes a la vez que se les incentiva a que sean más activos en la concesión de créditos. Y si lo son, toda la economía, y por tanto las cotizaciones bursátiles de las compañías industriales y de consumo, se verá también beneficiada.

Josep

 

 

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18 comentarios
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Una gran aclaración de un gran asesor financiero. Y digo yo, ¿no hay manera de separar de una vez por todas a los tahúres de los inversores de pro? Hacen mucho mal al sistema de formación de precios. Saludos cordiales.

Si lo bancos se financian al 0% es dificil entender que para comprar un coche los tipos raramente bajan del 8.50 ? Da la sensacion de que no se traslada estos tipos al consumidor!

Lo unico positivo es para las hipotecas.

Un saludo y gracias por sus articulos.

@JPrats: y como consecuencia directa en la economía real, cuando el dinero es gratuito se acabaron las IPFs (si es que no nos cobran por mantenerlas). Esperemos que ese dinero se vaya a la RV...

Pues , nada , a comprar acciones bancarias , aunque no me fío yo mucho del aumento del crédito a los particulares para el consumo doméstico, los bancos no quieren volver a aumentar su lista de morosos.

@JPrats, una pregunta de total ignorante: el -0,4% con el que el BCE bonificará a los bancos por prestar, ¿de dónde sale? O sea, quien es el pagador final de ese 0,4%.

La cuestión de fondo de las medidas del BCE no es si harán subir o bajar las bolsa la hora siguiente, el dia siguiente o la semana siguiente.
Es en que medida serán capaces de producir un incremento real de la actividad económica. En el caso de los bancos de poco sirven muchas medidas si luego el banco es incapaz de gestionarlas de forma adecuada. De hecho muchos de ellos han pagado los últimos años la mala utilización de muchas de las herramientas a su disposición incluso los años de bonanza económica.

Gracias por el articulo @JPrats. Realmente interesante.
 
Todo este entuerto de la financiación gratuita está muy bien pero...en último término, dependerá de que aumente la demanda solvente de crédito que es lo que yo no tengo nada claro. Y aun en este caso, confiar el buen desempeño de la economía a la expansión crediticia es algo que a mí personalmente me parece cuanto menos temerario (por no decir otra cosa). Pero este, claro, ya es otro tema. Es posible que algún día todo esto termine por estallar y las repercusiones no tienen pinta de que sean precisamente agradables. Pero podría estar equivocado.
 
Totalmente de acuerdo con lo que expone @agenjordi.

Artículo muy interesante explicando las futuras consecuencias del TLTRO. 

Un saludo,

Pere A. Taberner

Gran artículo, combinando acertadamente, en mi opinión, conceptos macro con actuaciones micro.

Gracias por situarnos en este nuevo escenario Sr.Prats .

@agenjordi; de acuerdo con su escrito , y me permito añadir donde dice " de poco sirven muchas medidas si luego el banco es incapaz de gestionarlas de forma adecuada " , si el talento es aquello que hacemos con nuestros conocimientos ¿ habrán cambio algunos bancos talento por talante ? o lo que es lo mismo saber hacer por política, saludos.

La gran diferencia es que la FED piensa en el empleo y el BCE en la inflación , La  FED piensa en los ciudadanos USA y el BCE piensa en algunos estados europeos. 

 

El señor de más arriba utiliza la demagogia, la ideología, y tergiversa a conveniencia , como siempre .

 

Gracias por la aclaración @JPrats , pero mucho me temo que este "código rojo " impuesto por el BCE , con tipos al cero va a derivar ( como otras veces ) en una mala asignación del capital por parte de los bancos ...

https://www.google.es/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&uact=8&ved=0ahUKEwiXquGqjbvLAhUCchQKHaoOBYgQFggcMAA&url=http%3A%2F%2Fwww.civismo.org%2Fes%2Farticulos-de-opinion%2Fsin-rentabilidad-ni-seguridad-renta-fija-y-tipos-negativos&usg=AFQjCNFcXkHCuUV8p1GC-X457pHcYc3hvA&sig2=UoCaqVrb-5jUffvAtI68gg

@beagle

Ya lleva años así, es insoportable. Inconvenientes de las redes sociales, alguno tenía que tener.

 

 

Efectivamente @crown, el hombrecillo  no se controla. A un partido político ha llegado a llamarlo organización criminal.

Aquí  en el último comentario lo mandan a paseo.

http://www.unience.com/blogs-economia-finanzas/invertir-en-bolsa/el_bce_baja_tipos_eleva_a_80000_millonesmes_qe_y_extiende_compras_a_bonos_corporativos

Es un hazmereir y no es consciente.

Pero bueno sirve para echarse unas risas.

 

@beagle

Ya he visto el enlace. Es de pena pero él sigue erre que erre, creo que será mejor obviarle y que siga siendo feliz en su vana  prepotencia. ¿ A quién querrá engañar? Fácil: a sí mismo.

@augur hace una pregunta muy relevante. Esta nueva subvención encubierta para el negocio de los bancos se pagará como cualquier otra subvención, con impuestos, y no precisamente con los bancarios, si no con el IRPF de los ciudadanos. Además, continúan secuestrando el ahorro en favor del deudor empedernido. Malas noticias...desde mi humilde opinión.

Por favor, ¿alguien puede explicar de una manera sencilla cómo afecta este tipo de medidas a los ciudadanos? 

Por ejemplo, veo claro que cuando nuestro gobierno se endeuda, realmente, nos endeudamos todos. 

Pero en el caso del Banco central, no veo cómo nos afectan sus medidas.

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