Cambio de ciclo de mercado: del asset allocation al stock y bond picking
Entrevista a Carmen Alonso, consejera delegada de Tikehau Capital para Iberia y Reino Unido, en El Asesor Financiero
1. ¿Cuáles son las señas de identidad en cuanto a inversión que definen a su matriz?
Tikehau Capital es una gestora de activos con €36,8 billones en activos bajo gestión (a 30 de junio de 2022) cotizada en el Euronext. Fundada en 2004, Tikehau Capital ha desarrollado una amplia experiencia en deuda privada, real estate (incluyendo infraestructura), private equity y mercados cotizados.
Tikehau Capital ofrece soluciones de financiación alternativa a medida e innovadoras a las empresas en las que invierte y pretende crear valor a largo plazo para sus inversores, al tiempo que genera un impacto positivo en la sociedad. Aprovechando sus recursos propios (3,1 billones de euros a 30 de junio de 2022), Tikehau Capital invierte desde su balance junto a sus clientes e inversores en cada una de sus estrategias, creando una fuerte alineación de intereses.
2. ¿Qué balance hace desde que iniciaron su actividad en nuestro país?
Tikehau Capital comenzó su actividad en España en 2015 de la mano de Carmen Alonso, actual Consejera Delegada de Iberia y Reino Unido, a través de la actividad en direct lending . En 2017 se abrió oficina en Madrid con el objetivo de desarrollar las estrategias de inversión con equipos especializados no solo en deuda privada sino también en private equity y real estate. Durante estos años se han llevado a cabo más de 20 operaciones entre financiaciones e inversiones en private equity y real estate.
En 2018 se inició la actividad de fundraising tanto en las estrategias cotizadas como en alternativos no cotizados. A día de hoy, el patrimonio de inversores españoles y portugueses ronda los 1.200 millones de euros en nuestros fondos, repartidos al 50% entre estrategias líquidas e ilíquidas aproximadamente.
3. ¿Cuáles son sus “productos estrella” que quieren desarrollar en España?
En 2008 Tikehau Capital fundó su gestora de fondos líquidos con un claro enfoque de análisis fundamental y selección de emisores y compañías, muy alineado con las estrategias en mercados privados como el private equity. Dentro de este segmento destacamos nuestro equipo de research de crédito, que cuenta con 18 analistas (basados en París, Londres, Singapur y Nueva York) que proponen ideas de inversión a los gestores. Entre las estrategias destacamos Tikehau Short Duration, uno de los fondos con más activos bajo gestión en España en su categoría; nuestra gama de fondos a vencimiento, como Tikehau 2027; y otros fondos más nicho en high yield, Tikehau Credit Plus o subordinadas financieras, Tikehau Subfin. Por su parte nuestro fondo mixto flexible moderado, Tikehau International Cross Assets, distribuido por numerosas entidades propone un enfoque que creemos diferencial.
4. ¿Cómo están viviendo los actuales momentos de dificultad que viven los mercados derivados de la guerra de Ucrania y el aumento de la inflación?
La realidad es que nuestra visión respecto a la inflación no ha variado demasiado durante los últimos 18-24 meses. Por supuesto, la guerra entre Rusia y Ucrania añade mucha presión a las economías y compañías, especialmente en Europa, que apenas asomaba la cabeza tras la crisis pandémica. En cualquier caso, bajo nuestro punto de vista la inflación será más estructural y duradera de lo que anticipa el mercado. Además de las dificultades coyunturales que estamos observando principalmente por la crisis en las materias primas y energía y la disrupción en las cadenas de suministro, debemos añadir también una serie de factores estructurales que creemos no están recibiendo tanta atención. Algunos de ellos son el envejecimiento poblacional, la desglobalización y el cambio de paradigma de crecimiento de la economía china.
De esta forma, nuestro posicionamiento durante los últimos meses ha sido eminentemente cauteloso. En renta fija mantenemos duraciones cortas, con betas contenidas y aumentamos nuestra posición en cash de cara a poder ser reactivos. Además, hacemos mucho hincapié sobre la selección de emisores. Como repite nuestro Director de Inversión, Thomas Friedberger, estamos pasando de un ciclo de mercado de asignación de activos (asset allocation) a uno de selección de compañías (stock/bond picking). En renta variable redoblamos nuestra apuesta por compañías de calidad con altos retornos sobre capital empleado, bajo apalancamiento, barreras de entrada, capacidad de fijación de precios… tratando de ser muy exigentes a la hora de su valoración e invirtiendo a múltiplos que nos parezcan razonables.
5. ¿Cómo cree que afectará a los mercados el progresivo aumento de los tipos de interés en Europa y EEUU?
Para tratar este punto quizás debemos remontarnos al origen de este progresivo aumento de las tasas rectoras. En su lucha contra la inflación, los bancos centrales han decidido embarcarse en este ciclo de subidas de tipos para tratar de enfriar la demanda agregada y contener de este modo la espiral de incremento en los precios. Si, tal y como hemos comentado, esperamos que determinados factores estructurales continúen presionando al alza los precios, entendemos que la posibilidad de tener tipos elevados durante los próximos años es latente.
Este cocktail de inflación y tipos elevados traerá una serie de consecuencias sobre los mercados tanto en EEUU como en Europa que ya están comenzando a materializarse. Por un lado, los mercados tanto de renta variable como de renta fija han ajustado de forma muy contundente sus valoraciones. Desde Tikehau Capital pensamos que, sobre todo en renta variable, hay margen para mayores correcciones. Por su parte, observamos como la volatilidad ha aumentado en los últimos meses y pensamos que este fenómeno puede continuar. Finalmente, destacamos la dispersión en los mercados. La diferencia entre el rendimiento de los distintos activos se ha agravado y se agravará en este escenario tan complejo.
6. ¿Cómo están abordando todos los cambios normativos que se viven en el entorno ESG?
Desde Tikehau Capital tratamos de ser ESG por diseño. Las primeras inversiones que realizó la firma fueron en 2004 fueron en mercados privados (private equity, real estate y deuda privada). Normalmente este tipo de operaciones suelen ser a largo plazo y, por tanto, no pueden obviarse este tipo de riesgos.
A día de hoy el ecosistema ESG de Tikehau Capital incorpora a más de 30 profesionales distribuidos entre las distintas estrategias. A partir de ahí, tratamos no solo de estar preparados para afrontar los distintos cambios normativos, sino también de ser pioneros e impulsar lo que para nosotros es una oportunidad: la inversión de impacto. Como ejemplo, el 100% de nuestros fondos en estrategias cotizadas cuenta con la etiqueta LuxFlag al proceso de inversión y son artículo 8 o 9 y durante el año pasado nos hemos comprometido a alcanzar los 5.000 millones de euros bajo gestión en acción climática y biodiversidad de cara a 2025.
7. ¿Cómo viven la transformación digital que vive el sector y la competencia de la gestión pasiva y los roboadvisors?
Aunque no sea el foco de nuestra actividad, bajo nuestro punto de vista la gestión pasiva es complementaria a la gestión activa y en cierto modo puede ser necesaria en un asset allocation puesto que puede proveer acceso a una diversificación en ciertas clases de activos que puede ser interesante.
También es cierto que entendemos que, en un entorno de elevada dispersión como el actual, la selección de compañías será clave. Las diferencias entre las mejores compañías y las peores tenderá a agravarse y en este escenario creemos que la gestión activa tiene mucho que decir y puede desmarcarse en términos de rentabilidad/riesgo.
Por su parte, respecto a los roboadvisors, se trata de una solución en auge que simplifica y abarata el acceso a la gestión y asesoramiento de los ahorros y en cierto modo democratiza el acceso a la inversión. No obstante, los clientes de banca privada atesoran un asesoramiento personal de un banquero o agente, que puede resultar diferencial.
Disclaimer:
Este documento no es una oferta de venta de productos o servicios de asesoramiento de inversión. Este documento contiene únicamente información general y no pretende representar un asesoramiento de inversión general o específico. La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de los resultados futuros y los objetivos no están garantizados. Ciertas declaraciones y datos previstos se basan en las expectativas actuales, las condiciones económicas y de mercado actuales, las estimaciones, las proyecciones, las opiniones y las creencias de Tikehau Capital y/o sus filiales. Debido a diversos riesgos e incertidumbres, los resultados reales pueden diferir materialmente de los reflejados o contemplados en dichas declaraciones prospectivas o en cualquiera de los casos de estudio o previsiones. Todas las referencias a las actividades de asesoramiento de Tikehau Capital en los Estados Unidos con respecto a personas estadounidenses se refieren a Tikehau Capital North America.
