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AlvaroCubero
17:17 el 04 abril 2016

IM Variable Euro: Informe marzo 2016

Informe Marzo 2016

 

“Más leña al fuego”: El BCE dentro de su mandato para controlar y estabilizar la inflación, ahondaba en la implementación de las medidas actuales de expansión monetaria, rebajando la facilidad de depósito 10 pb hasta -0,40% y aumentando en €20.000 Mn, hasta €80.000 Mn mensuales, el programa de recompra de deuda (QE). ¿Cuál es su objetivo?: Canalizar la abundante liquidez creada de forma artificial por el propio BCE hacia la economía real, fijando el precio del dinero en cero o gratis. Para ello, las entidades financieras deben ser las encargadas de bombear dicha liquidez vía préstamos al consumo e hipotecarios a minoristas y financiación para autónomos y Pymes, principalmente. En cuanto a las grandes empresas, especialmente las cotizadas en bolsa, el QE genera una oportunidad excelente para implementar una flexibilización financiera, es decir, ampliación de plazos a menor coste financiero.

Una vez, explicado de manera sencilla el objetivo actual de nuestro banco central, la siguiente duda es  ¿Cómo obligar a los bancos a prestar, a las personas a consumir y a las empresas a invertir?:

Sobre los bancos, existen dos formas para incentivar el préstamo: (a) El BCE se ha inventado una fórmula para premiar a las entidades financieras que hayan aumentado el saldo de su cartera crediticia, excluyendo préstamos hipotecarios y financiación cuyo destinatario sean las administraciones públicas o empresas no financieras en un periodo de tiempo estimado de dos años (1 febrero 2016- 31 enero 2018). (b) El aumento de la penalización de la facilidad de depósito hasta -0,40%, desincentivando y castigando a las entidades financieras que depositen su liquidez “de vuelta” en el propio BCE.    

En cuanto a las personas, la decisión de consumir vendrá motivada por un acceso al crédito muy favorable y la desincentivación del ahorro vía remuneración del pasivo (depósitos y plazos fijos) a prácticamente cero, sin descartar en España el cobro por depositar su dinero en el banco en el corto plazo.

En cuanto a las empresas, al igual que las personas, mejora del acceso y condiciones de financiación a todos los niveles, es decir, tanto para pymes como grandes multinacionales. Aquí es donde el QE hace acto de presencia, ayudando a que un gran número de países y empresas puedan refinanciar sus deudas a un coste ridículo sin que hayan hecho en algunos casos sus deberes financieros.    

¿Es posible que el BCE sea capaz de cumplir con estos objetivos?:  

Yo humildemente pienso que no, el problema radica en que la política monetaria no es capaz por si sola de generar un crecimiento económico sano, se necesitan reformas estructurales reales por parte de los gobiernos de turno en materia de política económica y fiscal orientadas a incentivar la oferta, algo que el señor Mario Draghi se harta de advertir en todas sus comparecencias públicas.  

En definitiva, me preocupa que este experimento financiero sin precedentes desemboque en la creación de una nueva burbuja financiera en el medio plazo. ¿Por qué?: Porque, tal y como he descrito anteriormente, el objetivo final del BCE es incentivar la demanda, regalando el dinero a las entidades financieras y obligándolas a que lo presten a un precio muy barato a consumidores y empresas. Por supuesto, desincentivando el ahorro para que la liquidez llegue a la economía real vía adquisición de bienes duraderos y servicios.

No obstante, aunque las intenciones del BCE son claras, no puede obviar que el sector privado se encuentra aún muy apalancado, a pesar de que durante los últimos años se ha realizado un importante ejercicio de saneamiento financiero. A su vez, cabe otra posibilidad en el patrón de comportamiento de un ahorrador y es que éste invierta en activos financieros considerados de mayor riesgo para obtener un retorno acorde a su objetivo. Esta opción es la no deseada por el BCE, la que personalmente más me preocupa como inversor o selector de compañías debido al riesgo real de generación de burbujas en las bolsas.

Antes de pasar hablar de los mercados financieros y el fondo, quería darles esta explicación clara y sencilla de lo que está ocurriendo a nivel monetario en la Eurozona, creo que es necesario tenerlo claro.

Comentario de mercado

El primer trimestre del año ha sido muy fructífero en cuanto a enseñanzas que podemos obtener. Entrando en detalle, la primera parte del trimestre, hasta mediados del mes de febrero, las bolsas europeas cosechaban un fuerte castigo, con caídas en torno a -16% de media.  Este pésimo arranque de año, no visto desde hacía décadas, se ha ido corrigiendo en la segunda parte del trimestre de forma paulatina sin que el escenario haya cambiado, rebotando un 9% de media aproximadamente. Las preocupaciones que se ciernen sobre la economía global y local son variadas: circulo virtuoso de la desaceleración china y precio de materias primas, amenaza terrorista yihadista, política monetaria y falta de gobernabilidad en España. Es lógico y normal no obviarlas, pero también es necesario no pensar que van a perpetuarse en el tiempo.

Sepan ustedes que siempre va a existir una o varias razones para no invertir en bolsa, constantemente habrá incertidumbres económicas y políticas porque el mundo de hoy está interconectado y el terreno de juego para las compañías es global.  

 ¿Qué lecturas obtenemos de este comportamiento irracional de mercado?: La primera, fácil y sencilla, tratar de responder a la siguiente pregunta de una forma reflexiva y razonable. ¿Cómo es posible que el precio de una compañía de calidad, bien gestionada que cuenta con un balance saneado y genera dinero pase en cuestión de semanas a valer un 20% menos sin que su modelo de negocio se haya visto modificado? La explicación es sencilla, la miopía del cortoplacismo y la irracionalidad de gran parte de los agentes de mercado que venden por la “fundada” razón de que hay que vender “porque toca o porque lo dice tal periódico, tal banco de inversión o el vecino”. Es decir, que si lo piensan de forma reflexiva, no existe ninguna explicación o razón con fundamento que explique este primitivo comportamiento humano: el miedo.

¿Qué perfil de inversor es el que puede aprovechar la inundación de irracionalidad en mercado?: El inversor paciente, racional, inteligente, capaz de tomar una decisión de inversión en contra del sentimiento general del mercado, sin dejarse influenciar por las masas y contaminar por el ruido externo. Este inversor es conocedor del descuento irracional con el que cotiza una compañía en concreto, porque sabe cómo gana dinero, cuáles son sus ventajas competitivas y cuanta deuda tiene. Por tanto, será capaz de identificar la oportunidad de inversión cuando la mayoría vende, en muchos casos sin saber por qué.

Esta es nuestra forma de actuar, de pensar y de invertir. Contamos con la suficiente paciencia como para esperar, sin ponernos nerviosos ni caer presas del pánico, porque somos inversores y compartimos una mentalidad empresarial cuyo horizonte temporal es el medio-largo plazo.  

¿Cómo se ha comportado el fondo ante este entorno de mercado?: De manera muy satisfactoria, protegiendo el capital de los partícipes y comportándose de manera excepcional especialmente en sesiones vendedoras. A cierre de trimestre, IM Variable Euro bate de forma consistente a todos los índices europeos: -4,23% vs. -7,90% Ibex, -7,65% Eurostoxx, -7,24% Dax, -5,93% Cac y -15,40% Mib.

¿Cambios en cartera durante el mes de marzo?: Hemos desinvertido en Adidas. La razón es muy sencilla, el precio actual de cotización ha alcanzado nuestro precio objetivo, descontando en su precio actual unas perspectivas de crecimiento razonablemente buenas para los próximos años, tras haber completado gran parte de la reestructuración del negocio. La rentabilidad obtenida en esta inversión ha sido del 67,8% (precio entrada 59€), generada en un año y medio.

En cuanto a compras, hemos invertido en Aperam: El fabricante de acero inoxidable más eficiente de Europa,  capaz de generar caja en un entorno depresivo, como el actual, cuenta con caja neta y la excelencia de su equipo directivo. Entrando en detalle, en negocios de este perfil muy ligados al ciclo donde la variable precio de la materia prima es muy difícil de predecir, es necesario ser selectivos y prudentes, no todo vale, identificando a las compañías más eficientes operativamente hablando y menos endeudadas porque al final son las últimas en desaparecer en caso de depresión económica global. Aperam cuenta con la ventaja competitiva de máxima eficiencia en costes y es un claro ejemplo para entender lo comentado en los párrafos anteriores sobre nuestra forma de invertir.

Un saludo.

Informe_IM Variable_semanal_31_03_16.pdf

  

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